{"id":4173,"date":"2024-12-16T09:30:42","date_gmt":"2024-12-16T08:30:42","guid":{"rendered":"https:\/\/www.adeas.org\/?p=4173"},"modified":"2024-12-16T09:30:42","modified_gmt":"2024-12-16T08:30:42","slug":"bientot-une-orp-spectaculaire-chez-orange","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.adeas.org\/index.php\/nos-analyses\/bientot-une-orp-spectaculaire-chez-orange\/","title":{"rendered":"Bient\u00f4t une ORP spectaculaire chez Orange ?"},"content":{"rendered":"\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Image Tumisu<\/a> via Pixabay<\/a><\/p>\n\n\n\n

Une br\u00e8ve publi\u00e9e dans le magazine Challenge du 21 novembre 2024, et reprise dans un forum Boursorama<\/a> a suscit\u00e9 l\u2019\u00e9moi de nombreux coll\u00e8gues.<\/p>\n\n\n\n

Texte de la br\u00e8ve<\/h4>\n\n\n\n

\u00ab Christel Heydemann (Orange) \u00e9tudie avec des banquiers d\u2019affaires un sc\u00e9nario visant \u00e0 racheter un bloc de 10\u2009% de son capital \u00e0 l\u2019Etat pour environ 2,5 milliards d\u2019euros. La moiti\u00e9 des actions rachet\u00e9es seraient redistribu\u00e9es aux salari\u00e9s et le solde annul\u00e9, ce qui permettrait \u00e0 l\u2019Etat, aujourd\u2019hui actionnaire \u00e0 23\u2009% (directement et via Bpifrance), de ne pas \u00eatre trop dilu\u00e9. Voire de garder le contr\u00f4le de fait. \u00bb<\/em><\/p>\n\n\n\n

En th\u00e9orie, l\u2019op\u00e9ration serait possible\u2026<\/h3>\n\n\n\n

Sur le plan l\u00e9gal, l\u2019op\u00e9ration peut \u00eatre d\u00e9cid\u00e9e par le Conseil d\u2019administration d\u2019Orange, en vertu des pouvoirs qui lui sont conf\u00e9r\u00e9s par l\u2019AG des actionnaires 2024 <\/a>: la r\u00e9solution 16 lui permet de racheter jusqu\u2019\u00e0 10% du capital de la soci\u00e9t\u00e9, et la r\u00e9solution 19 l\u2019autorise \u00e0 r\u00e9duire le capital par annulation d\u2019actions. Ces r\u00e9solutions sont vot\u00e9es chaque ann\u00e9e, et Orange rach\u00e8te chaque ann\u00e9e des actions pour les distribuer gratuitement aux cadres executives<\/em> et leaders<\/em> b\u00e9n\u00e9ficiant du LTIP (Long Term Incentive performance – 921 K\u20ac en 2023), plus exceptionnellement lorsque des ORP (Offre R\u00e9serv\u00e9e aux Personnels) ou des AGA (Attribution Gratuite d\u2019Actions) sont r\u00e9alis\u00e9es pour l\u2019ensemble des personnels. La r\u00e9solution 19 n\u2019a en revanche jamais \u00e9t\u00e9 mise en \u0153uvre.<\/p>\n\n\n\n

Si Orange rachetait 10% du capital \u00e0 la puissance publique (Etat + Bpifrance), l\u2019Etat pourrait n\u00e9anmoins conserver 25% des droits de vote en conservant la quasi int\u00e9gralit\u00e9 du capital qu\u2019il d\u00e9tient et en activant tous ses droits de vote doubles. Cependant, l\u2019Etat a jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent toujours pr\u00e9f\u00e9r\u00e9 conserver sa minorit\u00e9 de blocage, pour limiter les risques de voir voter contre son gr\u00e9 des r\u00e9solutions d\u2019AG extraordinaires n\u00e9cessitant une majorit\u00e9 des 2\/3, telles que, par exemple, une modification des statuts de l\u2019entreprise pour supprimer les droits de vote doubles.<\/p>\n\n\n\n

\"capital<\/figure>\n\n\n\n

R\u00e9partition du capital d\u2019Orange et des droits de vote en AG au 31\/12\/2023 \u2013 Source : <\/em>DEU 2023<\/em><\/a><\/p>\n\n\n\n

\u00c0 noter : actuellement, la puissance publique n\u2019active pas tous ses droits de vote doubles, afin de ne jamais atteindre le seuil de 30% des droits de votes, ce qui le contraindrait l\u00e9galement \u00e0 d\u00e9clencher une OPA \u2013 <\/em>Offre Publique d\u2019Achat<\/em><\/a> \u2013 sur Orange.<\/em><\/p>\n\n\n\n

\u2026 mais tr\u00e8s peu plausible en pratique<\/h3>\n\n\n\n

Du point de vue de l\u2019Etat<\/h4>\n\n\n\n

Le cours de l\u2019action Orange est actuellement bas (en dessous de 10\u20ac \/ action<\/a>). Une telle vente rapporterait environ 2,5 Mds\u20ac \u00e0 l\u2019Etat, ce qui peut sembler attractif en p\u00e9riode de disette budg\u00e9taire. Cependant, les r\u00e8gles comptables de la Commission europ\u00e9enne, qui ont r\u00e9cemment chang\u00e9, ne permettent pas d\u2019int\u00e9grer les ventes d\u2019actifs au budget de l\u2019Etat. Cette vente viendrait uniquement en d\u00e9duction de la dette publique. Les dividendes vers\u00e9s par Orange \u00e0 l\u2019Etat chaque ann\u00e9e (autour de 450 m\u20ac \/ an) s\u2019imputent bien sur les recettes du budget, et constituent des revenus r\u00e9currents, qui seraient amput\u00e9s de 180 m\u20ac si cette op\u00e9ration \u00e9tait r\u00e9alis\u00e9e. Avec un taux de rendement du dividende (montant du dividende \/ cours de l\u2019action) autour de 7%, l\u2019un des plus \u00e9lev\u00e9s du CAC40, il est actuellement plus rentable pour l\u2019Etat de conserver ses parts au capital d\u2019Orange.<\/p>\n\n\n\n

Du point de vue d\u2019Orange<\/h4>\n\n\n\n

Pour respecter ses engagements en mati\u00e8re d\u2019endettement (2 fois l\u2019EBITDAal), Orange ne peut pas d\u00e9passer son endettement actuel (27 Mds\u20ac au titre de l\u2019exercice 2024, pour un EBITDAal de 13 Mds\u20ac – Source : <\/em>DEU 2023<\/em><\/a>). Dans un contexte de r\u00e9sultats m\u00e9diocres, avec une difficult\u00e9 \u00e0 faire cro\u00eetre le Chiffre d\u2019affaires au-del\u00e0 du niveau de l\u2019inflation et \u00e0 maintenir un taux de marge \u00e9lev\u00e9, s\u2019endetter de 2,5 Mds\u20ac suppl\u00e9mentaires serait particuli\u00e8rement p\u00e9rilleux\u2026 surtout pour une d\u00e9pense enti\u00e8rement improductive. L\u2019\u00e9ventuelle remont\u00e9e ponctuelle du cours de l\u2019action Orange qui pourrait en d\u00e9couler appara\u00eet comme un enjeu particuli\u00e8rement fumeux, alors que l\u2019entreprise doit faire face \u00e0 de nombreux d\u00e9fis pour transformer son mod\u00e8le (retrouvez nos propositions en la mati\u00e8re dans \u00ab Orange Demain <\/a>\u00bb).<\/p>\n\n\n\n

Du point de vue de l\u2019actionnariat salari\u00e9s d\u2019Orange<\/h4>\n\n\n\n

Les ORP repr\u00e9sentent un co\u00fbt pour l\u2019entreprise. Pour m\u00e9moire, l\u2019ORP Together 2021<\/a>, qui a transf\u00e9r\u00e9 aux personnels du Groupe 1% du capital, a \u00e9t\u00e9 comptabilis\u00e9e dans les comptes 2021 \u00e0 hauteur de 172 m\u20ac, pour une valeur brute de 260 m\u20ac d\u00e9compt\u00e9e sur la base du prix des actions avant d\u00e9cote.<\/p>\n\n\n\n

Dans l\u2019hypoth\u00e8se pr\u00e9sent\u00e9e par l\u2019article de Challenges, il s\u2019agirait de transf\u00e9rer 5% du capital aux personnels. Le cours de l\u2019action Orange est \u00e0 peu pr\u00e8s au m\u00eame niveau que lors de la derni\u00e8re ORP. Si la configuration de l\u2019op\u00e9ration \u00e9tait similaire \u00e0 celle de 2021, il s\u2019agirait donc de transf\u00e9rer 1,3 Mds\u20ac d\u2019actions aux personnels, avec un co\u00fbt pour l\u2019entreprise de l\u2019ordre de 850 m\u20ac.<\/p>\n\n\n\n

Du c\u00f4t\u00e9 des salari\u00e9s, sur la base du m\u00eame nombre de candidats \u00e0 la souscription qu\u2019en 2021, il faudrait amener la souscription moyenne \u00e0 plus de 11 000 \u20ac par souscripteur, sachant qu\u2019en 2021, avant \u00e9cr\u00eatage, la souscription moyenne \u00e9tait d\u2019environ 4 000 \u20ac par souscripteur. Il para\u00eet peu probable, alors que le pouvoir d\u2019achat des personnels d\u2019Orange a baiss\u00e9, qu\u2019il soit possible de d\u00e9gager de tels montants.<\/p>\n\n\n\n

La souscription par arbitrage d\u2019autres avoir du PEG, qui s\u2019\u00e9tait appliqu\u00e9e en 2021, n\u00e9cessiterait de mobiliser le quart de l\u2019encours actuel du PEG d\u2019Orange (3,2 Mds\u20ac \u00e0 fin octobre, dont 1,2 Mds\u20ac en fonds diversifi\u00e9s). Cela concentrerait d\u2019une part le PEG en actions Orange, ce qui n\u2019est pas raisonnable en termes de s\u00e9curit\u00e9 des placements pour les personnels (rappelons que s\u00e9curiser = diversifier ses placements), et d\u2019autre part l\u2019actionnariat salari\u00e9s entre les mains de gros porteurs ayant l\u2019\u00e9pargne et\/ou le cash n\u00e9cessaire pour souscrire \u00e0 l\u2019op\u00e9ration. La CFE-CGC Orange et l\u2019ADEAS ne pourraient en aucun cas soutenir une op\u00e9ration entra\u00eenant ces cons\u00e9quences.<\/p>\n\n\n\n

Notons \u00e9galement que notre demande d\u2019organiser une ORP en 2025<\/a>, ant\u00e9rieure \u00e0 cette publication\u00a0presse, vient d\u2019essuyer une fin de non-recevoir de la part du Pr\u00e9sident du Conseil d\u2019administration d\u2019Orange. Il consid\u00e8re notamment que l\u2019abondement employeur vers\u00e9 chaque ann\u00e9e, ainsi que le r\u00e9investissement du dividende (94% des actions Oranges d\u00e9tenues dans le PEG sont en parts C, avec dividende syst\u00e9matiquement r\u00e9investi en actions) suffisent largement \u00e0 faire progresser l\u2019actionnariat salari\u00e9s chaque ann\u00e9e (environ +0,4% par an).<\/p>\n\n\n\n

L\u2019information d\u00e9livr\u00e9e par Challenges, qui n\u2019a \u00e9t\u00e9 reprise par aucun autre support presse ni dans la revue de presse publi\u00e9e sur l\u2019intranet Orange, appara\u00eet donc peu fond\u00e9e, et il est en particulier tr\u00e8s peu probable qu\u2019une ORP soit organis\u00e9e dans les mois qui viennent. Ce qui bien s\u00fbr n\u2019emp\u00eachera pas la CFE-CGC Orange et l\u2019ADEAS de continuer \u00e0 plaider pour l\u2019organisation d\u2019ORP r\u00e9guli\u00e8res, mais pas avec de tels param\u00e8tres.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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